VRANDA คาดธุรกิจฟื้นสู่ภาวะปกติ รับท่องเที่ยวสดใส ตลาดมองราคาหุ้นยัง laggard

นายวีรวัฒน์ องค์วาสิฏฐ์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร บมจ. วีรันดา รีสอร์ท (VRANDA) ซึ่งทำธุรกิจโรงแรม รีสอร์ท และพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ เปิดเผยว่า การที่สถานการณ์การท่องเที่ยวของประเทศไทยเริ่มฟื้นตัวต่อเนื่องนับตั้งแต่ไตรมาส 3 เรื่อยมา ทั้งจากการกลับมาเที่ยวเมืองไทยของนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติ และการออกมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของภาครัฐ ส่งผลให้อัตราการจองห้องพัก โรงแรมโซ แบงคอก ที่อยู่ในกรุงเทพฯ รวมทั้ง วีรันดา  ไฮ รีสอร์ท เชียงใหม่ – เอ็มแกลเลอรี และวีรันดา คอลเล็กชัน สมุย ขยายตัวเพิ่มขึ้น ทำให้บริษัทฯ มีรายได้ไตรมาสสุดท้ายปีก่อนเติบโตเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้า และช่วงเดียวกันปีก่อน อย่างมีนัยสำคัญ วัดได้จากอัตรารายได้เฉลี่ยต่อห้องพัก (RevPAR) ของโรงแรมกลับมาอยู่ในระดับที่สูง เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันก่อนการระบาดของโควิด ในไตรมาสสุดท้ายปี 2562  

ขณะที่ภาพรวมการท่องเที่ยวปีนี้ มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างโดดเด่น จากการที่ประเทศไทยเป็นจุดหมายปลายทางสำคัญของนักท่องเที่ยวทั่วโลก โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนซึ่งกลับมาเร็วกว่าที่เคยคาดหมายกันไว้ ประกอบกับภาครัฐเพิ่มมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวในประเทศ ผ่านโครงการ "เราเที่ยวด้วยกัน" เฟส 5 เริ่มเดือนกุมภาพันธ์ ถึงเดือนกันยายน อีก 560,000 สิทธิ ส่งผลให้นักท่องเที่ยวทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติกลับมาคึกคักในรอบ 3 ปี ทำให้บริษัทฯ วางกลยุทธ์การตลาดเชิงรุก ทั้งการเปิดตัวแคมเปญการตลาดเพื่อดึงดูดลุูกค้า และการนำเทคโนโลยีมาขับเคลื่อนบริการต่างๆ ภายใต้โรงแรมและรีสอร์ทในเครือ ตามหัวเมืองท่องเที่ยวทั้งหมด 6 แห่ง ได้แก่ วีรันดา รีสอร์ท แอนด์ วิลล่า หัวหิน ชะอำ, วีรันดา ไฮ รีสอร์ท เชียงใหม่, วีรันดา รีสอร์ท พัทยา นาจอมเทียน, โซ แบงคอก สาทร, เวอโซ หัวหิน วีรันดา คอลเล็กชัน และ วีรันดาคอลเล็กชัน สมุย รวมถึงธุรกิจพัฒนาอสังหาฯ ที่เป็นแบรนด์ Residence ติดกับรีสอร์ท อีก 3 แห่ง และยังมีโครงการที่อยู่ระหว่างพัฒนาที่ชะอำ-หัวหิน พร้อมเปิดดำเนินการสร้างรายได้ตั้งแต่ไตรมาสสุดท้ายปีนี้ ตลอดจนโครงการใหม่ที่ภูเก็ต เพื่อสร้างรายได้ในไตรมาสสุดท้ายปีหน้า ซึ่งจะผลักดันให้ผลการดำเนินงานช่วง 2 ปีนี้เติบโตอย่างมั่นคงตามเป้าหมาย 

ภาพความสดใสของธุรกิจท่องเที่ยว ทำให้นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ที่ทำการศึกษาหุ้น VRANDA เชื่อมั่นว่า จะช่วยขับเคลื่อนให้ผลดำเนินงานของ VRANDA ฟื้นตัวอย่างโดดเด่น ที่สำคัญ ราคาหุ้นบริษัทฯ ยังอยู่ในโซนล่าง เทียบกับหุ้นกลุ่มโรงแรมรายอื่นที่ราคาพุ่งแตะระดับช่วงก่อนเกิดโควิดไปแล้ว จึงแนะนำ "ซื้อ"

พาย (Pi) ชี้ว่า การที่พอร์ตโรงแรมของบริษัทฯ มีความหลากหลายน้อยกว่ากลุ่ม และมีรายได้จากการท่องเที่ยวเชิงธุรกิจไม่มาก ทำให้ราคาหุ้นปรับช้ากว่าหุ้นกลุ่มโรงแรมรายอื่น แต่เนื่องจากบริษัทฯ มี RevPar ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าคู่แข่งมาตั้งแต่ปีก่อนแล้ว และน่าจะเป็นเช่นนี้ต่อในปีนี้ จึงแนะนำ "ซื้อ"  โดยให้มูลค่าพื้นฐานที่ 9.50 บาท คำนวณด้วยวิธี DCF หรือคิดกลับมาเป็น P/E ปีนี้ ที่ 39.6 เท่า พร้อมให้อัตราส่วนลด 10% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรมรายอื่นที่วิเคราะห์อยู่

นอกจากนี้ ราคาหุ้นยังจะมี upside จากการปรับมูลค่าสินทรัพย์ หลังจากผู้เล่นในกลุ่มโรงแรมรายอื่นได้ทำการปรับมูลค่าสินทรัพย์ยุติธรรม เพื่อป้องกันไม่ให้มูลค่าส่วนทุนลดลงไปจากการรับรู้ขาดทุนไปหมดแล้ว

ส่วนหยวนต้า (YUANTA) ประเมินว่า ธุรกิจโรงแรมมีแรงส่งของการฟื้นตัว จากการเป็นปีแรกที่ก้าวข้ามวิกฤตโควิดเต็มปีและมากเกินพอจะชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนการดำเนินงานเช่น ค่าไฟ ค่าแรงที่สูงขึ้นได้ ขณะที่ธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ จะเริ่มโดดเด่นมากขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง หรืออย่างช้าในไตรมาสสุดท้าย จากการเริ่มรับรู้รายได้จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการ Residence ส่วนต่อขยายติดกับโรงแรมที่หัวหินมูลค่าราว 350 ล้านบาท

ที่สำคัญ การที่หุ้นโรงแรมขนาดใหญ่ปรับขึ้นไปซื้อขายที่ระดับใกล้เคียงช่วงก่อนเกิดโควิดแล้ว ขณะที่ราคาหุ้น VRANDA ปัจจุบันซื้อขาย บน EV/EBITDA ที่ 11 เท่า และ P/BV ที่ 1.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงแรมที่พึ่งพาการท่องเที่ยวในประเทศที่ 13 เท่า และ 2.7 เท่า ตามลำดับ สะท้อนว่าหุ้นยังถูกและยังไม่ได้สะท้อนภาพการเปิดประเทศเต็มตัวในปีนี้ จึงแนะนำ "ซื้อ"

อย่างไรก็ตาม การที่อัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจโรงแรม มีแนวโน้มอ่อนตัวลง ทำให้หยวนต้าปรับลดประมาณการกำไรปกติปีนี้ลง จากที่คาดไว้เดิม 76 ล้านบาท เป็น 65 ล้านบาท ส่งผลให้ราคาเหมาะสมถูกปรับลดลงจาก 9.20 บาท เหลือ 8.80 บาท ตามไปด้วย เมื่อคำนวณจาก EV / EBITDA เดิม ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี หรือในช่วงปี 2558-62 ของกลุ่มโรงแรมที่ 12 เท่า