เชื่อหุ้นอาหารสัตว์ downsize เริ่มจำกัด ไตรมาส 2 ทำจุดต่ำสุดแล้ว รอการฟื้นตัวครึ่งปีหลัง

หลังจากกระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขส่ งออกอาหารสัตว์เลี้ยง งวด 5 เดือนแรกปีนี้ ที่ 945 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงจากช่วงเดียวกันปีก่อน 24% พร้อมกับให้ข้อมูลยอดส่งออกเดือนพฤษภาคมที่ผ่านมาว่า อยู่ที่ 195 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงจากช่วงเดียวกันปีก่อน 24% YoY แต่ฟื้นตัวจากเดือนเมษายน 56% ทำให้นักวิเคราะห์หลักทรัพย์กลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงออกงานวิจัย ระบุว่า เป็นไปตามคาด เพราะตัวเลขส่งออกกลับมาฟื้นตัวรายเดือนตามปัจจัยฤดูกาลในทุกตลาดหลัก โดยเฉพาะสหรัฐฯ ที่ขยายตัวจากเดือนก่อน 56% พร้อมกับคาดหมายตัวเลขส่งออกงวดเดือนมิถุนายนว่า มีโอกาสทรงตัวจากเดือนพฤษภาคม

อย่างไรก็ตาม ภาพรวมการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงในไตรมาส 2 จะยังคงชะลอตัวทั้งจากไตรมาสแรก (QoQ) และไตรมาส 2 ปีก่อน (YoY) จากปัญหาการระบายสต๊อกสินค้าคงคลัง (Inventory Destocking) ที่ล่าช้ากว่าคาด ซึ่งเป็นผลกระทบจากกำลังซื้อผู้บริโภคอ่อนตัว โดยเฉพาะในตลาดยุโรป ทำให้คาดว่า จุดต่ำสุดของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจะอยู่ในไตรมาส 2 นี้ ก่อนจะกลับมาฟื้นตัว (bottom out) ในครึ่งปีหลัง หลังจากเห็นสัญญาณบวกจากลูกค้าในตลาดสหรัฐฯ เริ่มส่งคำสั่งซื้อกลับเข้ามาตั้งแต่ปลายไตรมาส 2 สอดคล้องกับยอดค้าปลีกอาหารสัตว์เลี้ยงของสหรัฐฯ ที่ฟื้นสู่ระดับสูง หลังจากทรุดตัวหนักหน่วงในดือนเมษายนก่อนหน้า ประกอบกับการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงจากประเทศอื่น ๆ เช่น จีน มีสัญญาณดีขึ้น และยังได้ประโยชน์จากการขยายฐานลูกค้าใหม่สำเร็จ อีกทั้งน่าจะได้ประโยชน์จากแนวโน้มราคาวัตถุดิบในครึ่งปีหลังมีทิศทางอ่อนตัวลงด้วย

ขณะเดียวกัน ผู้ส่งออกรายใหญ่ไทย ทั้ง บมจ. ไอ-เทล คอร์ปอเรชั่น (ITC) และ บมจ. เอเชี่ยน อะไลอันซ์ อินเตอร์เนชั่นแนล (AAI) ได้ปรับราคาขายขึ้นบางส่วนเพื่อให้ชดเชยกับต้นทุนราคาวัตถุดิบ ทั้งปลาทูน่าและไก่เนื้อ ที่ยังคงยืนระดับสูง และการอ่อนค่าของเงินบาท ช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวได้เล็กน้อย ทำให้ downsize ต่อประมาณการเริ่มจำกัด และระดับราคาหุ้นล่าสุดที่ปรับฐานสอดรับกับการปรับลดประมาณการกำไร และราคาเหมาะสม ก่อนหน้านี้แล้ว

ดาโอ (DAOL) ปรับลดกำไรปกติปีนี้ของ ITC ลงมา 38% อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท เพราะคาดกำไรปกติไตรมาส 2 ลดลง 66% YoY และ 4% QoQ มาอยู่ที่ 396 ล้านบาท จากแรงกดดันของปัญหา Inventory Destocking และกำลังซื้อผู้บริโภคลดลง และต้นทุนทูน่าเพิ่มขึ้น 24% YoY และ 8% QoQ พร้อมแนะนำ "ถือ" ITC โดยมีราคาเป้าหมายที่ 20.00 บาท อิง PER ปีนี้ที่ 22 เท่า ขณะที่ AAI ปรับลดกำไรปกติปีนี้ลงมา 42% เป็น 285 ล้านบาท เพราะคาดกำไรปกติไตรมาส 2 ลดลง 86% YoY และ 20% QoQ มาอยู่ที่ 37 ล้านบาท พร้อมแนะนำ "ถือ" โดยมีราคาเป้าหมาย 3.00 บาท อิง PER ปีนี้ที่ 21 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงที่ระดับ 29 เท่า

กสิกรไทย (KS) ชี้ว่า แม้จะมีมุมมองเป็นกลางต่ออุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงที่เข้าสู่ช่วงเติบโตเต็มที่แล้ว แต่ยังแนะนำ "ซื้อ" ทั้ง ITC และ AAI ด้วยราคาเป้าหมายที่ 26.80 บาท และ 5.50 บาท ตามลำดับ เพราะมูลค่าหุ้นไม่แพง และซื้อขายต่ำกว่าคู่แข่งมาก

สำหรับเคจีไอ (KGI) ที่วิเคราะห์หุ้น ITC เพียงตัวเดียว ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้และปีหน้า ลง 23% เหลือ 2.72 พันล้านบาท (-39% YoY) และ 3.17 พันล้านบาท (+17% YoY) ตามการปรับลดประมาณการรายได้ทั้ง 2 ปีลงมา 17% พร้อมกับปรับลดอัตรากำไรสุทธิปีนี้และปีหน้าลง 170bps และ 200bps เหลือ 21.0% ตามยอดขายที่ลดลงและต้นทุนราคาปลาทูน่าที่สูงขึ้น รวมถึงปรับเพิ่มสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารต่อยอดขายปีนี้ขึ้นอีก 40bps เป็น 6.7% และปีหน้าขึ้นอีก 70bps เป็น 6.4% มีผลให้ปรับลดราคาเป้าหมายปีนี้ลงมาที่ 21.10 บาท อิง PER ที่ 20 เท่า

ขณะที่ฟินันเซีย ไซรัส (FSS) ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ลง 34% เป็น 2.0 พันล้านบาท (-54% YoY) และปรับกำไรสุทธิปีหน้าเป็น 3.56 พันล้านบาท (+76% YoY) ส่งผลให้ปรับลดราคาเป้าหมายปีหน้าลงเหลือ 30 บาท อิง P/E เดิมที่ 25 เท่า เพราะเชื่อว่าการระบายสินค้าคงคลังจะสิ้นสุดภายในครึ่งปีแรก ก่อนกลับสู่ภาวะปกติในปีหน้า และคงอัตราเติบโตของอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงโลกในระยะยาวเฉลี่ยปีละ 5-7%  พร้อมแนะนำให้เริ่มกลับมาสะสมหุ้นหลังบริษัทฯ รายงานผลดำเนินงานไตรมาส 2 และผู้บริหาร ITC ปรับลดประมาณการผลดำเนินงานแล้วเสร็จ

ส่วนจีเอ็มโอ-แซท คอม ประเทศไทย (Z COM) ซึ่งวิเคราะห์เฉพาะ AAI บอกว่า ปรับประมาณการยอดขาย 2 ปีนี้ ลงมาเป็น 6,151 ล้านบาท และ 7,087 ล้านบาท พร้อมปรับกำไรสุทธิลงมาที่ 333 ล้านบาท และ 506 ล้านบาท ตามลำดับ ส่งผลให้ทบทวนมูลค่าเหมาะสมลงมาเหลือ 3.32 บาท อิง P/E ที่ 21.2 เท่า