CRC ขายกิจการ NKT ในเวียดนาม ส่งผลลบระยะสั้น แต่ดีระยะกลาง เปิดช่องหาผลตอบแทนระยะยาว

หลังจาก บมจ. เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น (CRC) ประกาศขายหุ้นทั้งหมดในบริษัท NKT New Solution and Technology Development Investment JSC (NKT) ซึ่งทำธุรกิจค้าปลีกสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และเครื่องใช้ไฟฟ้าชั้นนำในเวียดนาม ที่เริ่มลงทุนครั้งแรกในปี 2558 ในสัดส่วน 49% ก่อนเพิ่มสัดส่วนการลงทุนเป็น 100% ในปี 2562 คิดเป็นเงินลงทุนรวมประมาณ 7.9 พันล้านบาท ให้กับบริษัท PICO Holding JSC ด้วยมูลค่ากิจการ 36 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หรือประมาณ 1.14 พันล้านบาท โดยจะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าครั้งเดียวประมาณ 5.9 พันล้านบาท ในไตรมาสสุดท้ายปี 2568 เมื่อเทียบกับมูลค่าตามบัญชีสุทธิของ NKT ที่ 6.0 พันล้านบาท คาดว่าธุรกรรมจะเสร็จสิ้นภายใน 6 เดือน และไม่ต้องขออนุมัติจากผู้ถือหุ้น เนื่องจากขนาดของรายการไม่เข้าเกณฑ์ โดย NKT สร้างยอดขายประมาณ 2% ของยอดขายรวมทั้งหมด หรือคิดเป็น 7-8% ของยอดขายกลุ่มสินค้าฮาร์ดไลน์ หรือปีละประมาณ 4.6-4.7 พันล้านบาท

การจำหน่ายเงินลงทุนครั้งนี้ ถือว่าเป็นมูลค่าที่เหมาะสมสำหรับทั้ง 2 ฝ่าย เพราะราคาซื้อขายคิดเป็นสัดส่วนมูลค่ากิจการต่อยอดขาย (EV/sales) ประมาณ 0.3 เท่า ซึ่งต่ำกว่า EV/sales ของบริษัทค้าปลีกอิเล็กทรอนิกส์รายอื่นในเวียดนาม ซึ่งอยู่ที่ 0.5 – 0.7 เท่า และสอดคล้องกับกลยุทธ์ของ CRC ในการปรับพอร์ตการลงทุนในเวียดนามให้มีความเหมาะสมและมีประสิทธิภาพสูงขึ้น เนื่องจาก NKT ประสบผลขาดทุนติดต่อกันหลายปี โดยขาดทุน 440 ล้านบาท ในปี 2566 และขาดทุน 380 ล้านบาท ในปี 2567 และขาดทุน 220 ล้านบาท ในช่วง 9 เดือนแรกปีนี้ แม้ว่าจะมีอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) เป็นบวกในช่วง 5 เดือนของครึ่งหลังปีนี้ก็ตาม ทำให้บรรดานักวิเคราะห์หลักทรัพย์หุ้นกลุ่มพาณิชย์ทุกสำนักออกมาให้ความเห็นว่า การที่ไม่มีส่วนแบ่งรายได้จาก NKT จะมีผลกระทบต่อราคาหุ้นในระยะสั้น เพราะจะสร้างแรงกดดันให้รายได้ปี 2569 ลดลง 1% และลดลง 2% ตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป ส่งผลให้มีการปรับราคาเหมาะสมลงมา โดยราคาเหมาะสมตาม Bloomberg Concencus เหลือแค่ 22 บาท

อย่างไรก็ตาม การปรับโครงสร้างธุรกิจจะเป็นผลดีในระยะกลางถึงยาว จากการหยุดรับรู้ผลขาดทุนของ NKT ช่วยให้กำไรสุทธิในระยะต่อไปปรับตัวดีขึ้น อีกทั้งการดำเนินงานของ CRC ในเวียดนาม มีแนวโน้มจะเติบโตโดดเด่นขึ้น จากการมุ่งเน้นธุรกิจที่ทำกำไรได้ดีกว่า เช่น ธุรกิจอาหาร หรือธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ตามแผนธุรกิจ 3 ปี (ปี 2569-71) ที่มุ่งสู่ New Heights Next Growth โดยตั้งเป้ารายได้เติบโตเฉลี่ยปีละ 7-9% จากเดิมที่คาด 5% โดยธุรกิจในไทย (สัดส่วนรายได้ราว 70%) คาดเติบโต 7-9% แม้อัตราเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) จะเติบโตไม่มาก แต่การขยายสาขาและการรุกช่องทางออนไลน์จะช่วยผลักดันการเติบโตของรายได้ ขณะที่ตลาดเวียดนามคาดเติบโตเป็นเลขสองหลัก จาก SSSG ที่มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าในไทย และแผนขยายสาขาเชิงรุกเป็นเท่าตัว เห็นผลในปี 2570-71 ภายใต้งบลงทุนรวม 5.0-5.5 หมื่นล้านบาท

แต่เนื่องจากราคาหุ้น CRC มีการปรับฐานลงมาแกว่งบริเวณ 16-17 บาท ทำให้นักวิเคราะห์หลักทรัพย์บางค่าย เช่น หยวนต้า (YUANTA) และกสิกรไทย (KS) เริ่มแนะนำซื้อเพื่อรอเก็บเกี่ยวความสำเร็จจากแผน 3 ปี และรับเงินปันผลจากผลดำเนินงานปีนี้ และเงินปันผลพิเศษที่เกิดจากการขายห้างสรรพสินค้า Rinascente ในอิตาลี ในไตรมาส 3 ทำให้คาดการณ์เงินปันผลที่จะจ่ายในเร็วๆ นี้ ในอัตราหุ้นละ 1.20 บาท คิดเป็นผลตอบแทนกว่า 6.6%